cms-style="font-L">　　H股全流通改革铺开仅有半年，有数四家房企不禁尝鲜。　　6月底至今，蓝光嘉宝（02606.HK）、雅生活（03319.HK）、富力地产（02777.HK）屡屡公告称之为，月接到中国证监会有关实行H股全流通计划的批准后，首创置业（02868.HK）涉及申请人已被法院，至今仍在等候中。　　H股全流通，即在香港使用H股架构上市的内地公司，此前无法在港交所流通的内资股可以求出让流通。2018年，证监会曾早已展开试点，2019年11月15日，H股全流通改革月冲出。

　　此番资本市场新的动作，让房企既奇怪又激动。目前，改革仍正处于探索期，但其意义已被业界称为“远不如A股股权分改置改革”。

身陷融资困境中的房企，堪称惊艳找到一条强化股份流通性、提高公司估值的新途径。　　这是时代变革带给的机遇，但某种程度不存在不确定性下的挑战。万联证券回应，H股全流通后，显然不存在套利机会，如果H股比较内资股有溢价，有可能经常出现内资股股东平安保险不道德，对H股股价产生有利影响。

　　H股全流通获批加快　　作为最先申请人试水H股全流通的地产类企业，蓝光发展（600466.SH）旗下物管公司蓝光嘉宝最先获得证监会通行证。　　6月28日，蓝光发展发布公告称之为，蓝光嘉宝已接到证监会有关公司H股全流通计划的月批准后，核准公司11509.02万股境内未上市股份改以境外上市股份，股份已完成切换后可在港交所上市。　　目前，蓝光发展子公司蓝光和骏持有人蓝光嘉宝11584.02万股股份，占到后者总股本的65.04%，这部分股份全部为内资股。

从2月份申请人股份切换自此，蓝光嘉宝耗时四个月沦为最先不吃到螃蟹的运动员。　　紧随其后的某种程度为一家物管公司。7月1日，雅生活公布内幕消息称之为，证监会批准后公司将合计不多达9亿股内资股及非上市外资股切换为境外上市股份，同时回购不多达86，666，800股境外上市外资股。

　　目前，雅生活登记总股本1，333，334，000股，其中内资股892，800，000股、非上市外资股7，200，000股、境外上市外资股433，334，000股，没能在H股上市流通的内资股和非上市外资股占到67.5%。　　“股份切换并上市后，公司H股流通股比和流通市值将取得提高，H股的股东结构将更进一步多元化。”雅生活回应，各方股东利益联系也将更加密切，不利于完备公司管理架构，鼓舞高管团队和员工充分发挥积极性，提高企业竞争力。　　而富力地产，则是确实意义上首家获批H股仅有通流的房企。

7月15日晚，富力发布公告称之为，一并公司全部2，207，108，944股境内未上市股份，切换为境外上市股并于港交所上市，批准后自7月9日起十二个月内有效地。　　截至2020年7月17日，富力总股本34.95亿股，总市值大约317亿港元，其中港股股本12.88亿股，占到总股本比例36.85%，港股市值大约117亿港元。

这意味著，该公司有大约63%比例的股份无法流通。　　在房地产行业，这并非普遍现象。目前，130多家A股或A+H股上市房企，以及数十家以红筹架构在港上市的企业，皆已构建全体股东股票上市流通。后于富力上市的碧桂园、龙湖、恒大等房企，皆为红筹股。

　　7月10日，富力坚决了十余年的返A计划所画上句号，证监会近期公布的涉及监管信息情况表中已没富力的名字。只是这次，“中止审查”并非起点，H股全流通沦为富力返A不得的替代方案。

　　而另一家房企仍在等候“喜讯”。7月8日，首创置业公告称之为，白鱼申请人将合计不多达28.32亿股的内资股及非H股外资股切换为公司H股并在联交所上市，目前证监会已法院涉及申请人。　　内资股价值更为市场化　　对融资估值双承压的房企来说，资本市场的这股“活水”，无异于荒野之甘霖。

　　在港股资本市场中，中资股还包括红筹股、H股和民营非H股。所谓H股，即内地公司将部分股权拿走在香港发售并上市，按内资股否在A股上市，还可更进一步分成A+H股和显H股，H股全流通乃是针对未上市的纯H股。

　　对H股上市公司来说，境内未上市股份无法在港交所公开发表出让，公司股份流动性有限，内资股股东平安保险、股份质押以及通过股价受益艰难，这不会造成内资股股东上市后积极性不低，公司估值广泛偏高。　　富力地产、首创置业之后长年不受估值不低、流通性严重不足等因素后遗症。以富力为事例，上市至今，富力股价最高点还逗留在2007年的21.26港元（复权价），此后一路暴跌至2008年低谷，至今并未完全恢复至高点。

　　不仅如此，自去年富力清净负债率升到199%后，管理层更为侧重叛杠杆，计划在2020年将清净负债率上调至185%。但截至2020年一季度末，富力一年内届满的非流动负债约729.4亿元，货币资金则仅有336.6亿元。　　首创置业某种程度如此，截至2019年末，公司清净负债率为159.28%。

因其负债情况，6月24日，标普证实首创置业 “BB+”长年发行人信用评级，未来发展为“负面”，并预计其未来两年杠杆率仍将维持十分低的水平。　　疫情冲击下，上半年富力构建销售金额大约510.6亿元，同比上升15.2%；首创置业总计构建签下金额大约337.0亿元，同比下降16.8%。销售业绩及回款承压，让本就趋紧的账面资金再行再配压力。

　　广发证券研报表明，在证监会监管下，市场忧虑内资股股东与流通股股东利益不完全一致，在考虑到H股再融资市场需求时更加谨慎，间接提升了其融资成本。如果全流通顺利完成，上述房企现金流的紧张感，或能以求减轻。　　与此同时，多位业内人士回应，H股全流通可强化公司股份流动性，进而便于提升H股在国际市场指数中的权重；其次，不利于增进H股公司各类股东利益一致和公司管理完备，提高公司估值。　　尽管有诸多受到影响，投资者仍忧虑H股全流通后，公司股价否不会不存在挤兑压力。

日前，瑞银已将雅生活评级由“购入”上调至“中性”，因其参予H股全流通并回购后，权利流通量料将减少20%，但每股盈利将溶解6.5%。　　万联证券也回应，全流通后有可能经常出现内资股股东平安保险不道德，进而对H股股价产生有利影响，但总体上平安保险压力受限，主要因H股公司境内未上市股份存量并不大，相等于港交所上市股份总市值的严重不足7%，且H股目前估值较低，预计低估值公司股东平安保险动力受限。

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